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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对星源材质进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，降本增效保障盈利能力》，本报告对星源材质给出买入评级，当前股价为17.59元。
星源材质(300568)
事件说明。公司发布2022年年报，全年实现营收28.80亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润7.19亿元，同比增长154.25%，扣非后归母净利润6.83亿元，同比增长130.46%。公司同时发布23年一季报，Q1实现营收6.65亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润1.83亿元，同比增长9.16%，扣非后归母净利润1.61亿元，同比增长2.02%。
Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收7.88亿元,同比+44.25%，环比+3.87%，归母净利润为1.31亿元，同比+86.16%，环比-40.24%，扣非后归母净利润为1.11亿元，同比+12.67%，环比-47.59%。毛利率：2022Q4毛利率为47.04%，同比+4.90pcts，环比+5.97pcts。净利率：2022Q4净利率为17.02%，同比+4.71pcts，环比-13.44pcts。
隔膜出货持续增长，产品结构优化。出货量方面：2022年公司出货17.03亿平，同比增长39.62%。我们预计23年Q1公司出货4.2亿平，环比略有下降。下降的原因是Q1下游电池厂去库存，我们预计Q2开始公司出货量开始回升。产品结构方面，公司22年出货中接近60%的比例为湿法隔膜，23年Q1湿法隔膜比例超过60%。
降本成效显著，增强盈利能力。看毛利率，2022年公司毛利率为45.57%,23年Q1毛利率46.29%，增长0.72pct，盈利能力有所提升，看单平净利，22年约为0.40元/平，23年Q1约0.38元/平。从毛利率和单平净利看，公司在Q1价格下跌的背景下仍保持较强的盈利能力，主要原因是公司持续推进降本增效举措，包括采用6.2米宽幅产线；对旧产线进行改造，提高生产效率等。预计公司第五代湿法产线将于2023年开始投产，有望进一步降本。
拓展海外市场，生产基地全球布局。22年公司实现海外营收5.44亿元，同比增长37.44%，海外主要客户包括韩国LG化学、三星SDI、日本村田等。报告期内，公司全资子公司常州星源与FREYRBatteryNorwayAS签订《RESERVATIONAGREEMENTforSALESVOLUMESANDPRICE》。海外生产基地建设方面，公司瑞典基地建设持续推进，未来公司将开始规划除瑞典基地外的其他境外生产基地，积极布局建设全球产能。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收36.63、57.34和71.73亿元，同比增速分别为27.2%、56.5%和25.1%；归母净利分别为10.44、15.96、18.34亿元，同比增速分别为45.2%、52.8%和14.9%。2023年4月26日现价对应的PE分别为21、14、12倍。考虑到公司产品+成本+海外市场持续优化，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期风险；新产能建设及投产进度不及预期风险；海外客户开拓不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安庞钧文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.6亿，根据现价换算的预测PE为16.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星源材质（300568）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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